馬凱｜40年前故技能救今日通膨？

通膨肆虐全球，美國聯準會視為頭號公敵，矢言不將它降回二％長期通膨目標，絕不干休。而全球央行也群起以升息為武器共同打擊強敵。

一年多來美國聯邦基金利率升升不息，已自零點二五％上升到三％，房貸利率應聲漲逾一倍，美國前兩季經濟成長率已轉為負值，第三季看來亦不樂觀，極有可能真正墜入衰退困境。面對迎面而來的經濟衰退，聯準會不為所動，堅持升息；因為鮑爾主席數度聲稱，「歷史紀錄顯示，不堅決行動，無以消弭通膨預期。」所謂歷史紀錄，就是四十多年前聯準會主席悍然將利率自十％強升至廿％，而終於蕩平了能源危機引爆的通膨。

卅多年來，幾乎全世界都樂享沒有通膨問題的盛世，因此四十年前的通膨正是距離今天最近的一次嚴重通膨；而四十多年來，唯一的成功對抗通膨紀錄也正是當年伏克爾主席的輝煌戰果。不過，時移勢易，故技在今日還能奏效否？這卻是師法前人首先要思考的問題。

一九八○年美國的通膨固然嚴重，其成因卻十分單純，就是油價暴漲數倍。因當時石油是最重要的物資，牽動層面極為廣大；故一面造成物價大幅揚升，一面則由於供給成本急漲而使貨物滯銷、產出減少、失業增加，形成所謂的停滯性通貨膨脹。故爾強力升息所造成的衰退，一年多即壓制了通膨。

眼前的通膨卻不如是簡單。我們曾一再剖析，其成因十分複雜，而且多非一試即止，乃是持續不斷，可能綿延數年都不見已時。其中與四十年前看似相關的，就是能源與糧食價格受烏俄戰爭影響而大漲，目前或將接近高點。但除此之外還有疫情及供應鏈斷裂作祟。前者似乎逐漸消退，但後者則在美中對抗下愈演愈烈，後果恐日益惡化。更重要的是，金融海嘯以來美國帶頭全球大撒幣、將利率降至零乃至負，使需求面十餘年來過度膨脹，造成一個供給面與需求面夾擊的複合式通膨。

當美國聯準會帶頭暴力升息，不惜造成經濟衰退，前述各項因素大部分可以逐漸壓制，唯獨供應鏈斷裂的後果方興未艾，一、兩年內難以對治，即使經濟陷入衰退，也只是揚湯止沸而已。

何況，由於全球化、中國廉價商品壓低全球通膨的時代已成明日黃花，全球通膨局面重回四十年前。當時的市場利率常在兩位數上下，所謂二％目標根本是天方夜譚。因此今天聯準會若不揚棄此一虛幻目標，全球衰退將不知伊於胡底。