馬凱｜史上最難懂的通膨 有解？

美國聯準會面對通膨態度日趨強硬之際，從聯準會主席轉任財政部長的葉倫女士最近也公開承認，過去這一年她對美國通膨的判斷錯誤。聯準會匯聚了經濟金融財務的精英，又多實際參與貨幣決策與實務多年；再加上葉倫這位史上頭一位先後主導兩個權威機構的頂尖人物，竟然都在長達一年時間之中誤判這一次的通膨問題，因而拖延泄沓、貽誤時機，致使通貨膨脹率高攀不下，的確是咄咄怪事。

追根究柢，完全要歸咎於此次通膨的本質。它的本質太過於複雜，千頭萬緒，相互糾纏，不但是卅年來僅見，更可能是史上得未曾有。正因為如此，所以不僅要抓緊時機，快刀斬亂麻，更必須徹底釐清其來龍去脈，清楚每一個致禍的根源，方不致庸醫誤國、治絲益棼。

過去的通膨，病因多半十分簡單：不是貨幣當局胡亂放出太多鈔票，就是主政者不知節制，濫肆建設、開銷或刺激民間支用。這就是所謂「需求拉動的通膨」。病因既如此簡單，解方自不複雜：抽緊銀根、削減財政支出，即可立竿見影。

比較少見，後果也相對嚴重的，是「成本推動的通膨」。最顯著的例子就是一九七○年代的能源危機。當阿拉伯的產油國家在亞曼尼的縱橫捭闔之下勾結成功，立將油價倍數提高，使全球工業生產與運輸成本大漲。一方面反應在產品價格上，造成嚴重的通膨；另一方面，廠商虧損連連，不得不減產、裁員乃至關廠以應，於是經濟萎縮，失業大增，各國陷入蕭條。「停滯性通膨」一辭乃橫空出世；各國又要對治通膨，更要激勵經濟，左支右絀，進退維谷。

當前的通膨之所以複雜，首先，乃正是需求面與供給面同時失衡所致。其次，它正處於全球經濟卅年大轉型的轉捩點。一九九○年以來的卅年，由於中國的世界工廠建立，大量輸出價格極其低廉的民生必需品橫掃全球市場；因而卅年間不見通膨，甚至時有通縮。近年來世界工廠已衰微，再無能力壓抑全球物價，通膨也隨之重回世界市場。

但正也因為通膨已被壓制卅年，各國習以為常，認為一切胡作非為皆不懼引發通膨；乃有非典型貨幣政策，自二○○九年起將利率降至零或負，無顧忌地量化寬鬆，為重回通膨時代的世界撒滿了火種。與此同時，以美國為首濫用赤字從事天文數字的紓困、激勵措施，也成了最大的幫凶。

在上述可怖的需求面拉動力量之外，全球供應鏈快速斷裂、破碎，甚至完全縮回一國之內。美中對抗是一個重要原因，烏俄戰爭則屬火上加油。同時，過去卅年超級全球化，廠商競相奔赴世界各個角落尋求最低成本與最高效率，結果導致先進國家勞工降薪、失業，醞釀成熊熊怒火，發為民粹潮流，引導主政者敵視外包，引回生產，也是肇因。

不幸在此時地球快速升溫將達極限，淨零減排的呼籲迅速成為具體行動，將生產成本大幅拉升，綠色通膨亦愈演愈烈。種種惡因此刻一起爆發，這樣的通膨，可有解乎！